蓝鲸新闻9月29日讯（记者朱欣悦）历经五轮闯关，川渝老牌乳企四川菊乐食品股份有限公司终于拿到北交所入场券。
9月28日，菊乐股份披露，收到中国证监会出具的《关于同意四川菊乐食品股份有限公司向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复》，同意公司向不特定合格投资者公开发行股票的注册申请，批复自同意注册之日起12个月内有效。公司需按照报送北交所的招股说明书和发行承销方案等文件启动发行工作。
菊乐股份的IPO之路始于2017年，彼时瞄准深交所中小板，却因申报材料不齐备主动撤回。2019年第二次申报期间，眉山分公司出纳挪用资金高达9577万元，同时存在货币资金披露不实等内控缺陷，被证监会出具警示函，上市进程再度搁浅，内控漏洞也成为外界长期质疑的焦点。2020年第三次冲刺，又因聘请的会计师事务所及验资机构在财务审计中出现错误收到监管问询，IPO被迫终止。
2022年发起第四次冲击，却恰逢主板“红绿灯”行业政策调整，2024年不得不再次主动撤回材料。但菊乐股份并未放弃，转而寻求新三板挂牌作为过渡，并于2024年9月成功登陆新三板。挂牌后仅用9个月便完成三期辅导，2025年6月北交所正式受理其上市申请。
值得关注的是，虽已过会，上市委对菊乐股份业绩增长的真实性与可持续性仍提出问询，要求其说明报告期内营业收入和净利润增长趋势与同行业可比公司存在差异的原因及合理性，收入增长主要来源于哪些产品类型和销售区域，并进一步论证收入增长的真实性与可持续性。
财务数据显示，2023至2025年，菊乐股份分别实现营业收入15.62亿元、16.41亿元、16.94亿元，归母净利润分别为1.96亿元、2.33亿元、2.91亿元，营收与净利保持双增态势。2026年上半年延续增长趋势，实现营收9.33亿元，同比增长13.34%，归母净利润1.76亿元，同比增长22.65%。
菊乐股份主打“酸乐奶”含乳饮料，该单品自1996年推出已畅销超30年。据2026年半年报附注，公司主营业务收入9.19亿元中，含乳饮料贡献5.19亿元，占比56.45%，毛利率52.65%，是绝对的盈利支柱；发酵乳1.42亿元，毛利率39.82%；灭菌乳1.35亿元，毛利率23.19%；巴氏杀菌乳0.65亿元，毛利率31.45%；其他乳品0.58亿元，同比接近翻倍，毛利率17.39%。按销售渠道划分，经销收入6.28亿元，直销收入2.91亿元，经销占比68.36%。
业绩稳增背后，区域与单品依赖仍是最被监管关注的问题。2025年含乳饮料收入占比约58.55%，四川省内收入占比72.31%，东北市场拓展不及预期。2026年8月菊乐股份下调募资方案，由5.52亿元调至3.82亿元，主要投向温江基地改扩建与营销网络升级，意在补产能与出川渠道短板。
2026年半年报中，菊乐股份坦言，近年来公司积极开拓四川省外市场，并于2020年收购位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了省外收入增长，但目前除惠丰乳品外，公司收入仍集中于四川省成都市。同区域内还有伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等充分竞争，相较于成都市内，公司在成都市外及省外市场的开拓起步较晚。
控制权方面，原董事长童恩文2025年9月去世后，女儿童竹继承73.35%表决权成为实际控制人，女婿高朝晖负责日常经营。
消费品分析师蔡学飞对蓝鲸新闻记者指出，菊乐此番过会，是区域乳企借北交所破圈的样本，但上市后能否靠牦牛乳、低温奶与第二曲线撕掉“川内酸乐奶公司”标签，才是估值逻辑的关键。
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